亚博IM-中金公司发布:Swisse稳健增长趋势有望延续 奶粉利润率仍承压

2020-05-20 23:08:53

中金公司8月29日发布研报,摘要如下:

1H18收入和盈利略低于预期

H&H公布1H18业绩:营业收入45.7亿元,同比增28.8%;经常性净利润7.0亿元,同比增41.4%,对应每股盈利1.1元。尽管澳币口径Swisse收入2季度增长复苏至30%以上,但由于奶粉业务2季度增速低于预期(低于15%,上半年奶粉增速26%,一季度45%左右),上半年收入增长低于我们预期。Swisse年初提价带动整体毛利率上行2ppt,仍不足以抵消由于市场投入增加导致的销售管理费用率的3.9ppt提高,调整后EBITDA利润率同比降3ppt。

发展趋势

预计下半年BNC业务利润率将面临更大压力。考虑到上半年的高增长部分来源于1季度奶粉更换包装的一次性补货和益生菌4Q17部分订单的延迟发货,同时去年下半年基数较高,预计下半年BNC整体收入增速将放缓至20%,奶粉或将持续受益于公司持续的市场投入和有机产品HealthyTimes(目前占奶粉收入比重4.1%)的持续放量有望保持15%以上的增长。益生菌由于基数原因增速或将放缓至仅20%以上的水平。利润率方面,我们预计下半年BNC业务EBITDAmargin将较上半年4.5ppt的下降有更大程度的衰退,全年维持略超20%的水平。

ANC收入稳健增长有望延续至下半年。ANC业务上半年澳币口径收入增长29.3%,其中2季度增长预计超过30%,表明公司已经顺利度过1季度的提价调整期。我们预计下半年ANC收入增长势头有望延续,主要由1)成人益生菌和育儿系列两个系列新品下半年上市;2)线上购物节主要集中在下半年;3)钙 D产品通过备案制获得CFDA蓝帽子,有望促进线下收入增长,预计全年增速将达24%(人民币口径)。

盈利预测

由于收入低预期,我们小幅下调2018/19年收入预测2.4%和1.2%,基本维持2018/19年盈利预测。

估值与建议

公司当前股价对应18/19年22.6/22.3倍P/E。考虑年底跨境电商正面清单政策是否重启仍不确定,我们维持中性评级和目标价47.39港币,对应18/19年21/20.7倍P/E,对比当前股价有7.4%的下降空间。

风险

需求疲弱,成本大幅上行。



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